0769-8802-3226
基础产品产 能加速扩 张，传 统大宗供应 承压。“十四五”以来，我国石化化工产品产能持续扩 张。在我们统计的 70 种主要石化化工产品中，就“十四五”以来（截至 2024 年）产能年均复合增 长率（CAGR）指标而言，63 个产品为正、6 个产品为负、1 个产品持平，占比分别为 90.0%、8.6%、 1.4%。其中，产能增速居前的有草铵膦、双酚 A、EVA、环氧丙烷、PA66、BDO、ABS、有机硅 DMC、 乙二醇、丙酮等；产能负增长以磷酸、黄磷、磷矿石、磷酸二铵等磷化工产业链品种为主，主要系 政策端约束所致。2022 年 4 月 7 日工业和信息化部等六部门联合印发了《关于“十四五”推动石化 化工行业高质量发展的指导意见》，提及“十四五”期间要严控磷铵、黄磷等行业新增产能。此外， “十四五”以来石化化工产品产能扩张呈现提速特征。在我们统计的 70 个石化化工产品中，80.0% 产品“十四五”以来产能 CAGR 较“十三五”产能 CAGR 提升。
终端需求增速跟进 不足，“内 卷式”竞争驱动盈 利能力陷入低谷。化工产品下游需求分布广泛， 基本覆盖了日常“衣食住行”等各个领域，包括地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、 农业日用品等。从产业链分布来看，石化化工行业需求增速与经济增速息息相关。“十四五”期间， 剔除疫情扰动外，全球、中国经济增速趋于放缓。随着供应的加速扩张，下游需求增速放缓，供需 增量不匹配的情况下，过去几年石化化工行业“内卷式”竞争加剧，行业盈利能力步入低谷。产能 利用率层面，在 70 个主要石化化工产品中，62.9%的产品产能利用率不足 80.0%。盈利能力层面， 2024 年石油化工、基础化工板块销售毛利率分别为 13.6%、17.4%，较 2020 年分别下降了 4.8、 3.5 个百分点，处历史底部区域。
行业规模趋于扩张，“增收不 增利”特征 显著。2024 年我国石油化工、基础化工板块分别实现 营业收入 43056、24977 亿元，同比分别变化-3.2%、0.3%，对应 2021-2024 年年均复合增长率 （CAGR）分别为 5.6%、6.0%。2024 年我国石油化工、基础化工板块分别实现归母净利润 554、 1166 亿元，同比分别下降 20.2%、14.0%，对应 2021-2024 年 CAGR 分别为-22.6%、-18.9%。我 们认为，“十四五”期间，石化化工行业营业收入扩张主要系行业产能规模，此外，国际原油价格 波动引发的相关产品价格波动对营业收入亦会造成影响。在行业“内卷式”竞争之下，“十四五” 期间我国石化化工行业盈利能力回落，带动石油化工、基础化工板块归母净利润有所下降。
化工资本开支增速 转负，静待 行业产能消化。过去几年石化化工行业面临较大的产能扩张压力， 但终端需求增速跟进相对不足，行业景气步入周期底部区域，企业盈利能力有所承压，资本开支趋 于谨慎。在“十四五”期间，自 2022 年开始，我国石油化工、基础化工资本开支增速逐步放缓； 2024 年石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为-20.7%、-19.6%，步入负增长；25H1 石油化 工、基础化工资本开支同比增速分别为-15.3%、-10.9%。分行业来看，在 33 个细分化工子行业中， 2025 年上半年除氟化工、磷肥及磷化工、食品及饲料添加剂等子行业景气较佳外，大部分子行业资 本开支增速呈现负增长。我们认为，随着石化化工行业上游资本开支增速放缓，后续在建工程增速 有望放缓，但目前固定资产基数仍处于高位，化工行业存量产能及在建产能仍待时间消化。静待化 工行业“反内卷”政策指引，届时行业存量落后产能或加速出清，进而催化行业景气抬升。
“十四五”期间，我国石化化工产业整体维持以规模扩张为主的产能建设节奏，主要产品供应 能力大幅提升，产业规模全球领先地位稳固。同时产业结构也在不断进行优化调整，高端化、精细 化、专业化发展趋势明确。石化化工产业持续在保障国家能源安全、支撑工业经济发展、改善民生 福祉等环节发挥着关键作用。但需要注意的是，一方面，产能集中投放而海内外需求增速放缓的趋 势下，我国石化化工产业结构性矛盾愈发突出，同质化的通用型产品为了在有限的市场里占有更多 的份额，频繁陷入“内卷”式竞争，行业盈利空间大幅压缩。另一方面，我国石化化工企业在创新 能力和科技成果转化能力等方面较国际先进企业仍有一定差距，高性能材料、高端专用化学品、特 种化学品等高附加值产品仍高度依赖进口，进而成为了制约我国战略性新兴产业发展的“卡脖子” 环节。总体而言，我国石化 化工产业结构性过 剩、大而 不强等问题依然存 在。
政策信号密集释放，“十五五 ”石化化工产业谋 新谋变。党的二十大报告指出，到 2035 年，我 国将基本实现新型工业化、信息化。“十五五”时期作为承上启下的关键五年，同时也将是我国石 化化工产业实现由大转强的关键五年。在此期间，我国石化化工产业应积极把握全球产业链重构的 战略窗口期，结合自身优势与终端产业发展趋势，全力推进高质量转型升级，打造现代石化化工产 业体系。2025 年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划谋篇布局之年，参考近期密集 出台的系列政策文件及会议纲领，我们预期“十五五”期间石化化工产业发展重心或将聚焦在行业 自律反内卷、政策引导落后产能退出、延链强链补链、扬帆出海等层面。 行业自律反内卷方面，2024 年 7 月 30 日召开的中共中央政治局会议中提出要强化行业自律， 防止“内卷式”恶性竞争，自此我国正式吹响“反内卷”号角。2025 年 6 月 27 日，《中华人民共 和国反不正当竞争法》由第十四届全国人民代表大会常务委员会第十六次会议修订通过，修订版新 增“平台经营者不得强制或者变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品， 扰乱市场竞争秩序”等内容，并将于 2025 年 10 月 15 日起正式施行。随后发布的《中华人民共和 国价格法修正草案（征求意见稿）》中也提出，经营者不得“相互串通，操纵市场价格”；不得“为 了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按照其定价规则以低 于成本的价格倾销”等系列内容。我们认为，本轮“反内卷”浪潮有望强化石化化工企业自律行为， 打破行业以量补价、增收不增利的现实困境，引导化工品价格及盈利水平逐步回归理性，进而带动 行业景气度回升、估值重塑。
政策引导落后产能退出方面，2024 年以来，石化化工行业老旧装置淘汰更新相关政策文件接连 出台。2024 年 5 月 23 日，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，要求以炼 化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行 超 20 年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、 低效、高风险设备。2025 年 7 月 7 日，应急管理部发布《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》， 要求企业对已达到设计使用年限、未规定设计使用年限但实际使用超过 20 年的化工装置开展老化 评估。随后湖南省、山东省、辽宁省等多个省份先后启动摸排工作。我们认为，推进老旧、低效、 高能耗设备退出或更新，引导行业高端化、智能化、绿色化发展，一是有助于清退部分落后的过剩 产能，缓解行业供需矛盾；二是有助于降低企业安全风险和生产成本，提升行业标准化水平、产品 质量，以及行业生产效率和市场竞争力。
延链补链强链方面，“十二五”以来，我国已相继出台多项政策，引领石化化工产业精细化发 展。2024 年 7 月 2 日，工信部等九部门联合印发《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027 年）》，提出到 2027 年石化化工产业精细化延伸取得积极进展得到总体目标。随后《新材料中试平 台建设指南（2024—2027 年）》、《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027 年）》 等文件相继出台。2025 年 7 月 30 日，中央政治局会议指出坚持以科技创新引领新质生产力发展， 加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业。我们认为，作为高端制造和战略性新兴产业的上游重要 配套材料，精细化工品和化工新材料是现阶段技术创新的主要方向和大国博弈的焦点环节，在当今 内外部不确定因素增强的时代背景下，面对终端产业不断增长且高端化的配套需求，对标国际先进 水平，强化产业创新，增强关键高附加值材料的自给能力对于保障产业链供应链安全具有重要战略意义，同时也有助于企业获取更高的市场份额和更丰厚的利润空间。
扬帆出海方面，我国始终强调要推进高水平对外开放，并在政策层面给予明确支持。2025 年初， 工信部发布关于开展中小企业出海服务专项行动的通知，拟通过开展专项行动，帮助中小企业开拓 国际市场、畅通信息渠道、提升风险防控能力，有力促进中小企业国际化发展。2025 年政府工作报 告和中央政治局会议中也分别提出“以开放促改革促发展”、“扎实推进高质量共建一带一路”等 内容。我们认为，在现阶段全球市场竞争加剧、地缘冲突和贸易摩擦频发等背景下，出海于我国化 工企业而言，在缓解产能过剩所带来的供应压力之余，一是可以通过“走出去”打破约束和壁垒， 谋求发展新动能；二是可以“引进来”国内相对紧缺的战略资源品，以确保我国产业链供应链安全。
涤纶长丝产业链上承石化、下接纺服。涤纶又称聚酯纤维，是以 PTA 和 MEG 为原料缩聚而成 的聚酯经纺丝所得的合成纤维。其中，涤纶长丝主要指长度为千米以上的丝。涤纶长丝在我国合成 纤维中产量占比最高，2024 年产量占比达 71.6%。从上游来看，涤纶长丝直接原材料 PTA 为重要 的油头大宗产品，原油作为其主要原料，其价格波动与国际油价密切相关。从下游来看，涤纶长丝 按用途可分为民用、工业用，民用涤纶长丝主要用于服装、家纺等领域，工业用涤纶长丝主要用于 车用丝行业、输送带等领域。据卓创资讯统计，2024 年涤纶长丝 50%用于服装用纺织品、31%用于装饰领域纺织品、19%用于产品用纺织品。
产能增速趋 于放缓，行业集 中度逐步抬 升。近些年，在民营龙头企业的“炼化一体化”布局以 及国内消费和出口需求的支撑下，PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张，涤纶长丝作为主要的聚 酯产品，产能步入快速扩张期。2023 年我国涤纶长丝产能 5052 万吨/年，2017-2023 年产能年均复 合增速达 6.4%。据卓创资讯数据显示，2024 年我国涤纶长丝实际净增产能为-39 万吨/年，自 2015 年以来首度出现负增长。2025 年 1-8 月，行业新增产能 225 万吨/年，预计 9-12 月涤纶长丝行业约 有 60 万吨/年的新增产能待投放。此外，过去几年行业新增产能主要集中在龙头企业，且伴随部分 落后产能的退出，行业集中度逐步抬升，2024 年行业 CR4 为 60.2%，较 2019 年增加 18.3 个百分 点。我们认为，长期来看，涤纶长丝行业仍有新增产能投放，但行业集中度高，且龙头企业具有较 好的自律基础，未来行业供应或更为有序。
纺服消费具有韧性，涤纶长丝 需求预期平稳增长。涤纶长丝需求包括内需和外需两部分。1）国 内需求层面，终端纺服需求将通过“涤纶长丝——织造——坯布——纺织服装”产业链逐步传导至涤 纶长丝。2017-2024 年我国纺织服装消费基本维持平稳增长态势。2025 年 1-8 月，我国服装鞋帽、 针、纺织品类商品零售额 9400 亿元，同比增长 2.9%；同期，我国纺织服装累计出口 1973 亿美元， 同比下降 0.1%。2）出口层面，2017-2024 年，我国涤纶长丝直接出口量占表观消费量比例在 8.5%- 11.0%之间波动。长期来看，2017-2024 年，我国涤纶长丝出口量年均复合增长率为 9.6%。2025 年 1-7 月，我国涤纶长丝出口量 246 万吨，同比增长 10.5%。我们认为，终端纺织服装需求具有韧性， “十五五”期间，在内外需驱动下，预计涤纶长丝需求相对稳健。
原料供 需相 对过 剩， 绝对 价 格跟随 原油 波动 。生产涤纶长丝的直接原料包括 PTA、乙二醇等， 龙头产业链一体化发展趋势下，部分企业起始原料可追溯至 PX 或原油。PX、PTA 均为油头路线产 品，绝对价格受原油影响较大。随着 2018 年国内民营大炼化的快速发展，我国 PX、PTA 行业步入 产能扩张期。2024 年我国 PX、PTA 产能分别为 4401、8015 万吨/年，对应 2018-2024 年产能年均 复合增长率分别为 21.1%、7.7%；产量分别为 3757、7147 万吨，对应 2018-2024 年产量年均复合 增长率分别为 24.2%、9.8%。行业快速扩张之下，PX 进口依存度从 2018 年的 60.8%下降至 2024 年的 20.0%，PTA 从净进口转为净出口，行业过剩压力逐步凸显、利润被逐步压缩，PX、PTA 绝对价格与油价关联性进一步增强。展望后市，据卓创数据统计，2025-2029 年 PX 行业仍有 1080 万吨 /年产能待投放；就 PTA 而言，2025-2028 年行业预计仍有 1650 万吨/年产能待投放，我们认为在 不出现装置意外、政策强制干预、行业大规模自律等情况下，预计 PX、PTA 行业仍有较大的供应压 力，其价格与原油价格仍有望保持较强的关联性。
行业存自律基础 ，价差底部 彰 显韧性。一方面，我国涤纶长丝行业存较好的行业自律经验。2024 年 5 月 23 日，涤纶长丝部分主流工厂开始实行“限产保价”计划，采取先保价再限产减产以达到降 库存和修复利润的目的。2025 年以来，涤纶长丝行业取消“一口价”模式，龙头企业通过协调开工 率，灵活调节市场供应。二季度，受国际贸易摩擦影响，需求相对承压，据卓创资讯数据显示，涤 纶行业开工率自高点 88.2%下降至 80.5%。另一方面，自 2024 年 5 月，涤纶长丝龙头企业开启行 业自律后，我国涤纶长丝 POY、DTY、FDY 价差自低位开启修复。其中，25Q1、25Q2 主要产品涤 纶长丝 POY 价差同比仍保持韧性。目前，涤纶长丝 POY、DTY、FDY 价差仍处于历史底部区域运 行，我们认为在反对“内卷式”竞争的氛围下，涤纶长丝行业具有较好的协作基础，预计未来产品 价差仍存向上修复空间。
我们认为，“十五五”期间涤纶长丝终端纺织服装需求增速有望维持稳健，行业投产高峰已过， 龙头自律约束下，未来行业供应或更有序，目前涤纶长丝价差仍处于历史偏低水平运行，存向上修 复空间。“反内卷”浪潮下涤纶长丝周期弹性值得关注。
有机硅，是指含有 Si-C 键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物。按照所处产业 链位置的不同，有机硅产品可分为有机硅单体、中间体以及下游深加工产品。有机硅材料具有耐高 低温、耐候性、电气绝缘性、生理相容性以及独特的表面性能等优良性能，可以适应各行业不同的 个性化需求。
有机硅种类 多样，终 端需求 覆盖广泛。有机硅深加工产品主要包括硅油、硅橡胶、硅树脂和硅 烷偶联剂四大类，其中硅橡胶根据硫化机理和硫化温度不同，可分为室温硫化硅橡胶（RTV）、高 温硫化硅橡胶（HTV）、加成型硫化液体硅橡胶（LSR）三类。目前室 RTV、HTV 为有机硅主要深 加工产品，占比分别为 37%、29.4%；硅油紧随其后，占比 28.3%。就有机硅产品下游应用领域分 布情况来看，2022 年有机硅产品在电子电器、电力/新能源、建筑、纺织、医疗护理、工业助剂、交 通等领域的用量占比分别为 21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%、5.8%、1.9%。
内外需发力，有 机硅需求有 望 持续增长。内需方面，2024 年我国有机硅中间体表观消费量为 208 万吨，同比增长 11.21%；2014-2024 年我国有机硅中间体表观消费量 CAGR 为 10.66%。从需求结 构来看，尽管近几年房地产景气周期下行拖累建筑领域需求表现，受益新能源（光伏、新能源车）、 5G 通信、特高压等新兴领域高速发展，2025 年有机硅行业需求有望保持较高增速。尤其新兴领域 逐步替代传统石油基材料，如室温胶、高温胶受新能源需求拉动，液体胶、硅树脂因新应用场景（如 AI 终端、柔性电子）快速拓展，需求增长迅猛。外需方面，2024 年我国初级形状聚硅氧烷出口量为 54.56 万吨，同比增长 34.24%；2014-2024 年我国初级形状聚硅氧烷出口量 CAGR 为 16.23%。从 出口结构来看，2024 年我国初级形状聚硅氧烷出口量占比居前的国家分别为韩国、印度、美国、土 耳其、越南等，占比分别为 18.15%、12.42%、7.52%、5.41%、5.08%。通常情况下，某一国家或 地区的人均有机硅消费量水平与该地人均 GDP 呈正相关关系。随着东南亚等新兴经济体工业化进 程加快，人均有机硅消费量有望提升，叠加国内企业成本优势，预计在“十五五”期间，我国有机 硅出口潜力将持续释放。
产能扩张步入尾声，供给端自 律性趋于提高。有机硅行业产能周期与行业景气度密切相关，2020 年我国有机硅行业迎来新一轮投产周期，2024 年我国有机硅中间体产能达 353 万吨/年，对应 2020- 2024 年 CAGR 达 18.4%。产能快速扩张之下，带动有机硅中间体产量持续增长，2024 年我国有机 硅中间体产量为 252 万吨，对应 2020-2024 年 CAGR 为 17.1%。下游需求增速低于供给增速，有机 硅行业供需过剩，近几年有机硅行业景气下行，多数企业步入亏损状态。展望未来，一方面，行业 产能扩张周期步入收尾阶段，据卓创资讯统计，2025 年有机硅单体拟在建装置仅有湖北兴发 20 万 吨/年、新疆其亚 45 万吨/年，较此前年份明显放缓。另一方面，在经历了前两年的亏损之后，2025 年国内单体厂向上修复利润意愿较强，有机硅单体厂曾有过阶段性自律行为，旨在通过调节产量平 衡供需关系，进而实现利润的修复。2025 年 3-5 月，行业开工率在 68.86%-71.40%之间运行，处于 历史同期低位水平。
有机硅价 DMC 差居 历史低位 ，静待行业周 期弹性。从价差走势来看，2022 年期间有机硅 DMC 价差自高位逐步回落，行业景气逐步陷入低谷。在历经近三年的低景气后，国内有机硅单体厂向上 修复利润意愿较强。2025 年上半年，有机硅单体厂曾有过自律行为，带动有机硅价格、价差阶段性 走强。我们认为，短中期来看，我国有机硅产能扩张周期步入收尾阶段，在新兴领域需求驱动下， 有机硅需求增速有望维持较高水平，行业步入产能消化期。短期来看，在低景气之下，建议密切关 注生产企业自律行为动向，或有望激发阶段性周期弹性。
全球农作物 种植面积 逐步扩 张，农药需 求震荡上 行。作为重要的农资材料，农药在保障粮食安 全、农产品质量安全以及生态环境安全等方面持续发挥重要作用，下游对农药需求偏刚性。多年来， 随全球农作物种植面积扩张，农药市场规模整体呈现上行态势。根据 FAO 数据，2023 年全球作物 用农药总需求量为 372.8 万吨，2014-2023 年 CAGR 为 1.4%。分品类来看，除草剂占据农药市场 主导地位，2023 年全球除草剂需求占比超 50%。分国家/地区来看，巴西是全球最大的农药消费国， 农药需求量在全球占比超 20%；我国农药需求量位列全球第五，在全球占比约 6%。
去库周期告一段落，农药行业景气有望筑底回升。2022 年以来，受下游需求转弱、供给端产能 扩张，以及农产品价格下行等因素影响，全球农药市场景气下行，产品价格宽幅回落并维持低位震 荡，行业逐步进入去库周期。目前来看，全球农药本轮去库周期已基本告一段落，农药企业存货及库 销比先后回落至 2022 年以前水平，加之农作物价格走势逐步企稳，全球农药需求逐步回暖，产品价 格开始小范围触底回升。截至 2025 年 9 月 7 日，中农立华原药价格指数为 74.7 点，同比下跌 0.8%， 环比上涨 0.3%。
我国是全球 农药生产 与出口 大国，竞争 加剧下以 量补价 趋势显著。我国农药产业自新中国成立 以后得以发展，现已形成包含科研开发、原药生产、制剂加工、原材料及中间体配套在内的农药产 业体系，农药产量、出口量稳居世界前列。我国农药产业上一轮资本开支高峰期在 2021 年开启，并 于 2024 年开始明显放缓。受扩建产能逐步释放影响，2024 年我国农药产量规模显著扩张，出口规 模突破历史峰值。2024 年我国化学农药原药总产量为 367.5 万吨，同比增长 22.2%；除草剂、杀菌 剂、杀虫剂合计出口量为 281.5 万吨，同比增长 30.0%。行业产能规模扩张、需求增速偏缓，导致 现阶段我国农药产能结构性过剩问题较为突出，2024 年我国农药产能利用率不足 7 成，较同期全国 规模以上工业产能利用率低近 10 个百分点。产品同质化、市场竞争加剧下，农药产品价格内卷现象 严重，行业利润空间被明显压缩。根据国家统计局数据，2024 年，我国农药行业规模以上企业营收 同比增长 3.2%，利润总额同比下滑 3.4%，行业利润率为 5.7%，处于历史低位。出口方面，2024 年我国除草剂、杀菌剂、杀虫剂合计出口金额为 83.2 亿美元，同比增长 11.7%；出口均价为 2954.2 美元/吨，同比下滑 14.1%。总体来看，无论是内贸还是外贸，现阶段农药行业均呈现明显以量补价 态势。
整顿无序竞 争，“一证一品”、“正风 治卷”三 年行动 相继出台。“内卷式”竞争之外，现阶 段我国农药行业还存在中小企业数量占比偏高、农药创新能力与农药生产大国地位不匹配，以及市 场监管难度大，非法生产、违规兜售假劣农药行为屡禁不止等问题。为维护公平竞争的农药市场秩 序、保障农业生产安全，2025 年 5 月 29 日农业农村部种植业管理司发布《关于公开征求农药标签 和说明书标注要求意见的通知》，提出为进一步规范农药标签和说明书管理，依据《农药管理条例》、 《农药标签和说明书管理办法》有关规定，要求同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委 托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。2025 年 6 月 29 日，农业农村部发布第 925 号公告， 标志着“一证一品”政策正式落地，并将于 2026 年 1 月 1 日起实施。此外，针对当前农药行业存 在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，中国农药工业协会于 2025 年 7 月 24 日发布关于 开展农药行业“正风治卷”行动的通知，通知指出将严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分 或未登记的活性成分、严厉打击非法生产行为、严禁销售或采购非法母药加工制剂、抵制企业低价 无序竞争行为，预计到 2027 年底，农药行业市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产 品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。
政策引导叠 加行业自 律，农 药行业格局 有望重塑 。“一证一品”政策落地实施、“正风治卷” 三年行动出台，政策层面对于农药行业已从鼓励发展转向规范发展。展望“十五五”，政策约束下， 借证代工或违规生产销售的中小农药企业有望面临整合或退出，大量劣质农药、同质化农药有望加 速出清，农药市场供应格局有望得到优化。登记证储备丰富、资金实力及研发实力雄厚的头部农药 企业的市场份额有望进一步提升，企业间低价恶性竞争将得到有效遏制，同时产品质量标准与合规 水平也有望显著提升，农药产品价格及盈利水平将逐步回归理性。
服务热线 0769-8802-3226 